毛曾祖父兑卢比已经升破6,美联储保持耐心之际
分类:环球财经

上海1月10日 - 得益于外部环境持续改善,人民币兑美元CNY=CFXS周四升破6.8元关口,为五个月来首次,部分头寸甚至押注人民币短期续小升;不过目前国内经济基本面仍不支持人民币大幅升值,且中美贸易谈判虽总体进展顺利,但仍面临变数,后续仍需重点关注美元走向和中美谈判进展,不过人民币或熬过了最困难时刻。

发稿 张金栋

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资料图片:2016年1月,美元和人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

资料图片:2016年1月,中国上海,一外币兑换点的人民币和美元标识。REUTERS/Aly Song

自去年中美贸易战升级以来,贸易战成为谈论人民币汇率所绕不开的话题;去年10月底人民币下探6.9780元低点,距离7元关口仅220点;不过去年11月初中美领导人的“意外”通话,市场紧张情绪逐渐缓解,人民币也从7元边缘逐渐反弹。

上海3月21日 - 美联储3月议息会议会后声明鸽派程度略超预期,受此提振人民币兑美元周四一早快速升破多道关口,创逾8个月新高;分析人士称,美联储紧缩政策基本接近尾声,美国和其他经济体增长差及政策差难以持续,人民币面临的外部压力料进一步下降。

去年12月中美领导人G20期间举行会谈并决定暂停贸易战,进一步助力人民币反弹;本周中美副部长级谈判虽未公布明确的谈判结果,但延长谈判期至三天让外界憧憬谈判达成协议的可能;受此影响,市场做多人民币的意愿也随之上升,周四盘中升至6.77元关口附近。

分析人士并指出,美联储唱鸽之后,中美贸易谈判能否达成协议成为人民币最大的外部不确定性,但当前中美谈判大体向好,人民币大幅走弱的概率也在下降;随着人民币贬值预期逐渐消退,监管层此前采取的逆周期举措回归中性的条件逐渐成熟。

中国商务部新闻发言人高峰周四表示,结构性问题如强制技术转让和知识产权保护等,是此次中美经贸磋商的重要内容,是有进展的,为相互解决问题奠定了基础,增加了相互了解。

“判断人民币汇率后市,主要看美元走势和中国央行的容忍度。一方面,在美国经济回落、停止加息且提前结束缩表影响下,美元指数预计回落,对人民币的打压有望缓解,”国盛宏观首席分析师熊园在最新报告中称,“另一方面,中美贸易谈判大概率趋于缓和,人民币升值概率较大。”

美国贸易代表办公室则称,两国官员讨论了“在贸易关系中实现公平、互惠和平衡的途径”,会谈亦聚焦于中国方面承诺从美国购买大量农业、能源、制造产品,以及其它产品和服务。

周三午后人民币即期突然发力上行,结汇盘大量涌出,打破延续近三周的横盘走势,有交易员猜测部分资金提前布局,表达对人民币的信心。在凌晨美联储会后声明之后,离岸CNH立即做出反应。

本轮谈判之后,市场将焦点转向1月下旬达沃斯论坛中美高层是否会有进一步的接触。中国国家副主席王岐山和美国总统特朗普均会出席此次论坛。

周四早盘在岸人民币兑美元早盘急升逾300点,离岸CNH亦升逾150点,均创逾8个月新高,但随着逢低购汇盘涌出和获利盘离场,离在岸人民币均回吐部分早前涨幅。

另一个人民币得以反弹的关键是美指持续偏弱,外界对美国经济可能陷入衰退担忧不断上升,美联储加息大概率进入尾声,此前延续数年的强势美元逐渐失去动能;据计算,去年12月中旬美指自高点回落,最大跌幅为2.74%,美指调整缓解了人民币的贬值压力。

“昨天的结汇盘,今早逢低买盘,好神奇的操作,”一中资行交易员称,“先看6.65吧,也不会一蹴而就。”

而美联储进一步升息可能性下降,有利于减轻中国采取宽松举措面临的压力,配合中国不断对外开放金融市场,最终的资本流出的规模并不大,宽松举措对汇率的冲击有限。

美联储周三骤然终止持续了三年的货币政策紧缩行动,在经济出现放缓迹象之际,预测今年将不会加息,并宣布9月停止缩减资产负债表规模。

因此不管是横向还是纵向比价看,人民币兑美元的表现都属“中规中矩”水平;去年11月初人民币触及低点后展开反弹至本周四盘中高点,人民币累计升2.83%,和美指表现差不多。

分析人士普遍认为,随着强美元周期的结束,人民币的外部压力将随之下降,另外中国经济下行虽然仍有压力,但随着经济改革举措不断推进,局势好转的可能性也在上升,加上中美贸易战大概率缓和,这也将利好人民币。

若从今年至今计算,美指累计跌1.17%,而人民币升1.16%,波幅相近。在这期间,欧元升0.85%,日圆升1.56%,澳元升1.94%,南非兰特升3.73%,而俄罗斯卢布和巴西雷亚尔分别升4.28%和5.43%,人民币的表现只是好于英镑、韩元和印度卢比等主要货币。

中金宏观团队最新观点称,美联储此次会议传递比预期更为鸽派的信号,而美元和美债利率回落也有望使得新兴市场受益,缓解近期部分新兴市场资金流出和汇率贬值的压力。

另外从一篮子货币表现看,人民币汇率CFETS指数至去年7月底之后基本维持在92-93.5区间徘徊,也表明在监管层的逆周期举措调节下,人民币走势基本稳定。

但莫尼塔智库首席经济学家钟正生表示,3月议息会议结束后,美元短线迅速走低。但对于中期走势来看,美元走势并不能确定。

当然可以预计,美元不会就此一蹶不振,一旦市场修正美联储的加息预期,或者全球市场避险情绪重燃,美元仍可能重获青睐,人民币届时可能会重新面临压力。

“各国汇率实际上进入了‘比差’模式,美国、欧洲、日本的经济形势均在下行,货币政策均在转鸽,因此从各国经济和货币政策的差异来看,美元指数的走势并不能确定。”他在报告中提到。

**中美都需要一场胜利**

从资金流动看,外资正以10年来最快速度抛售美国资产,并大规模流入新兴市场。“继续看好2019年新兴市场国家的资产表现,作为新兴市场中的佼佼者,中国资产会更受青睐。”他称。

近期中美谈判整体顺利,对中美双方而言都需要一场胜利来安抚各自内部需求;当前中美仍就关键问题积极沟通,如果双方能在3月初之前达成协议,对全球金融市场都有利。

**逆周期举措回归中性条件日渐成熟**

对中国而言,国内经济下行压力依旧较大,今年经济增速料续回落,而中国为稳定经济采取偏宽松的货币政策,和美联储的货币政策相背离,利差使得人民币存在潜在的贬值压力,另外贸易战的负面作用不断发酵和外溢,对就业的影响也会逐渐显现。

2018年4月以来受美联储不断加息提振,美元指数稳步上行,加上贸易战不断升级,人民币遭遇一轮明显贬值,好在中国监管层及时祭出逆周期举措,如果人民币外部压力下降,此前采取的逆周期举措,回归中性的条件日渐成熟。

本周最新调查显示,分析师仍预期中国人民币兑美元在六个月内会破七,因黯淡的经济增长展望可能让中国央行今年货币政策更加宽松。

“人民币短期贬值压力其实不大,资金继续流入,如果中美贸易谈判能比较确定,远购风险准备金也好,逆周期因子也好,都可以适时回归中性。”一中资行交易员称。

对美国而言,贸易战的双输局面正在显现,苹果公司上周下调了营收预期,并将其归咎于中国需求疲弱,这令全球市场感到不安;去年12月初中美领导人会面以来,标普500指数已经跌去超7%,盘中最大跌幅则超过15%。外界认为美股下行会动摇特朗普的强硬态度。

特朗普政府一名官员周二表示,美国贸易代表莱特希泽与财长努钦计划下周前往中国,与中国国务院副总理刘鹤进行新一轮贸易谈判。

中美双方若不能在3月1日之前达成协议,届时美国此前称将针对大约2,000亿美元中国产品的关税税率从10%上调至25%,特朗普此前还威胁称,如果中国不对美国的要求作出让步,将对所有进口自中国的商品征税。

而从两会期间中国央行行长易纲的答记者问可以看出,保持人民币汇率弹性,宏观审慎管理,以及稳定市场预期”仍是人民币汇率政策的主基调。

当然在期限之前,如果双方能继续谈判,对人民币而言,市场信心逐渐恢复有利于市场供需重回均衡;若谈判后期双方释出的分歧愈发严重,则人民币可能重新面临压力。

国盛宏观熊园表示,美联储愈显鸽为中国货币政策宽松进一步释放空间,今年货币政策将更注重相机抉择和逆周期调节。

本周初瑞银大中华区首席经济学家汪涛撰文认为,中美谈判在3月之前达成重大协议的可能性很低,但有50%的概率美国在2019年3月后继续推迟提高加征关税税率。

原中国外管局官员管涛称,最近人民币汇率止跌回升,与外汇供求关系改善和美元指数震荡整理均有一定关系,但更重要的力量是来自逆周期调控下人民币汇率“易涨难跌”。下一步需关注“逆周期因子”的调整,这将对未来人民币汇率走势产生重大影响。

**借势提升双向波动**

2015年8.11汇改之后,人民币呈现明显的单边贬值预期,中国央行在同年9月1日宣布征收远购风险准备金20%,缓解人民币远期购汇对即期市场的影响;2017年9月人民币呈现明显单边走势,并呈现一定升值预期,央行在9月8日宣布将实施了近两年的远购风险准备金降为零。

虽然中国经济基本面并不支持人民币大幅升值,但如果外部环境转好,美元表现不佳,人民币被动升值的可能性还是存在的,如果监管层能借势进一步提升市场双向波动预期,更有利于后续人民币更为市场化的波动。

受中美贸易战升级影响,2018年6月中旬人民币再度出现单边下行,到8月市场贬值预期继续上升,央行审时度势在8月3日宣布调整远购风险准备金率从零调整为20%,8月底又宣布重启中间价定价中的“逆周期因子”助力稳定汇率预期。

从风险逆转等指标看,跨年之后人民币贬值压力明显缓解,短期甚至有些升值预期,近期市场走势也反应了这种预期在强化。

审校 杨淑祯

从期权波动率微笑曲线对比可以看出,在去年10月底中美领导人通话前,人民币的贬值较为明显,而且市场充斥着人民币何时破七的讨论,但随着市场形势的不断变化,人民币的外部环境不断改善,部分延期结汇的结汇需求会逐渐释放,人民币还有一定升幅。

可以预计,去年8月底监管层宣布重启逆周期因子,随着市场供需逐渐均衡,逆周期举措可能会逐渐回归中性。当然由于中美谈判仍有变数,料在此之前监管层不会明面上宣布回归中性。

若中美最终达成协议,人民币可能还会有一波较大升势,届时监管层会宣布逆周期因子重回中性。

审校 林高丽

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