降融资资金中中原人民共和国中央银行仍将定向
分类:环球财经

作者 吴芳

北京6月26日 - 面对年中资金波动敏感时点,中国央行呵护之意尽显。四个月来首次暂停正回购之举,不仅大出市场意料之外,连续七周净投放亦让市场憧憬,监管层对流动性调控还将延续今年来偏温和的态度,下半年公开市场逆回购重启有望。

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图为中国人民银行总行大楼外景。REUTERS/Petar Kujundzic

图中为百元面额人民币纸钞。REUTERS/Petar Kujundzic

上海7月24日 - 面对新股密集发行等扰动,中国央行本周在时隔一个月后顺势暂停正回购操作,并连续第11周实现公开市场净投放,同时扶以国库现金投放,凸显其呵护资金面预期的政策意图。

分析人士指出,季节性扰动下近期资金面出现波动,今年新增外汇占款不断回落等多重因素,令滚动使用正回购必要性降低。预计未来货币政策仍倾向定向发力,降低实体经济的融资成本是选择工具的重要落脚点。

市场人士并认为,随着当前宏观经济企稳势头逐步确立,短期政策或进入空窗观察期。但是未来经济下行压力依然严峻,上半年一系列刺激政策之后,货币政策整体稳健宽松的基调不会发生太大改变,不过预调微调的方向将灵活多变。

兴业银行资金营运中心分析师郭草敏称,今日暂停操作可能是顾忌年中效应,也可能考虑下半年公开市场到期资金较少等,主动投放压力增加,但还需观察后续的操作情况。

与此同时,金融机构外汇占款骤降、公开市场到期资金减少等因素,对流动性补充逐步减少,央行大幅抽紧流动性的条件并不具备,资金利率并无忧虑,只是定向宽松如何发力确保经济继续平稳增长成为关键。

“不过一个不可否认的因素是,外部流动性流入可能越来越少,正回购操作的必要性在下降。”他亦强调。

“正回购暂停,预期之内吧,主要还是为了稳定资金面,这两天打新股,市场资金有点紧张,且到期量也偏少。”华南一银行交易员称。

国泰君安证券首席债券分析师徐寒飞认为,本次正回购暂停主因之一或是本周到期资金量仅300亿元人民币,与前期500亿以上的到期量相比大幅降低,资金回笼需求下降。此外,央行此举或旨在避免半年末资金紧张事件发生。

央行公开市场本周未进行任何操作,为时隔近一个月后再次暂停正回购。而本周公开市场仅有180亿元正回购到期。据此计算,本周净投放180亿元人民币,为连续第11周净投放。

业内人士周四透露,央行公开市场今日将不进行任何操作,为自2月中旬重启正回购以来首次暂停;而周二180亿元的正回购操作规模则已创近一个月单日新低。据此计算,本周公开市场净投放资金120亿元,为连续七周净投放。

国海证券固定收益研究员黄诗城则指出,虽然新股申购对资金面有较明显的结构性压力,但资金并没有流出银行体系,更多的影响在于推升资金利率水平。

受公开市场意外暂停操作,及今日招标的现金定存中标利率创逾20个月新低激发,早盘现券出现部分买盘,但此后进出口行新债招标利率基本符合预期,导致机构追涨动力不足,现券收益率又回稳。

本周三和周四两天,为九家公司首次公开发行的网上申购日。

而银行间货币市场上,资金供给总体宽裕但结构失衡情况依旧存在,以利率债质押借钱仍无虞,但非银机构为主的信用债质押融资不易。[CN/CN]

而对于短期政策预期,东莞银行金融市场部分析师陈龙表示,央行货币政策操作的核心目标是经济增速和通胀水平,从当前国务院常务会议、座谈会等都可以看出,下半年的经济下行压力仍然很大,企业融资成本依旧在上升。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选 bit.ly/1yPDlYD

“你觉得央行这时会做什么?监管升级,货币市场适度宽松,再加定向工具(PSL具有数量和价格的双重作用),应该是央行下半年货币政策的核心,当前的相对空窗期应该是央行给自己给市场一个观察窗口以便更好地实施,”他称。

**下半年存重启逆回购可能**

国务院常务会议周三多措并举缓解企业融资成本高的问题,会议表示要继续坚持稳健的货币政策,保持信贷总量合理增长,着力调整结构,优化信贷投向,对小微企业贷款实行差别化监管要求。

今日公开市场的变阵也促发机构对下一步操作方式展开猜想,随着外汇占款对基础货币的影响力减弱,预期年内逆回购有望重启,但具体时间窗难掐算。

银行间资金市场周四表现平稳。在上日走升后,七天期回购加权利率今日回落,与隔夜品种点差有所收窄,因稍早国库现金定期存款招标注入流动性,且央行公开市场继续暂停正回购扶助资金面。

徐寒飞预期,在新增外汇占款带来的基础货币投放下降情况下,央行主动投放基础货币力度将逐渐加大;在公开市场操作上,政策放松顺序将从暂停正回购,可能过渡为重启逆回购。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选 bit.ly/1sV2O1f

中国央行此前数据显示,5月金融机构新增外汇占款创九个月新低,体现当月人民币汇率弱势盘整格局下,外汇市场供求基本平衡,央行入市购汇相应减少。下半年资金流入回升料温和,加上汇率双向波动因素的影响, 新增外汇占款大幅反弹可能性不大。

**定向宽松如何发力成关键**

第一创业证券固定收益研究员唐弋迅则比较谨慎地表示,今日公开市场操作的暂停可能与季末时点一级交易商参与热情不高相关,央行只是顺势而为。

业内人士并认为,虽然经济企稳势头基本确立,但是刺激政策会不会继续发力,如何发力,市场存在多重猜测,但未来稳健基调下定向宽松料仍为主力。同时预计在央行呵护平稳流动性预期引导下,资金利率在度过时点冲击之后,有望继续回归平稳。

他并称,今年以来央行在流动性调控上态度较温和,未来一段时间预计也将维持这样的姿态,灵活调节公开市场正/逆回购以把资金面控制在适度水平。

今日稍早公布的汇丰7月中国制造业PMI初值创下18个月高位,且为连续第二个月站上50荣枯线。这进一步验证中国经济已因政策托底而企稳,未来决策层料继续维持定向宽松立场。

“下半年重启逆回购是有可能的,...但从目前资金面来看,比如说进入7月份就发生逆转的可能性或比较小。”他说。

“感觉实体经济可能没有PMI显示的那么好,不降息降准就是稳健,降了就不是稳健,但稳健可以定向宽松。我觉得现在市场在猜定向宽松会不会加码,接下来应该还会有新的定向宽松,”上海一券商研究员认为。

今年以来,央行仅在1月进行了多个期限的逆回购操作向市场投放资金。随后自2月中旬起,转向正回购操作,期限包括14天和28天期两种。虽然二者操作频率不尽相同,但各自中标利率一直分别持稳在3.80%和4.00%水平。

他并解释,因为大部分的微刺激政策都是二季度出台的,而当季GDP同比增速也才7.5%;如果三季度没其他政策,觉得7.5%可能都比较困难。

另根据已公布信息,除常规的正/逆回购以外,2014年央行仅在2月27日使用了一次短期流动性调节工具回笼流动性,操作规模1,000亿元,期限五天,利率3.40%。今年首季央行还累计开展常备借贷便利3,400亿元,期末常备借贷便利余额为零。

中国二季度国内生产总值同比增速回升,略胜市场预期,4月以来的一系列稳增长政策效果显现,经济企稳态势得以验证。但由于房地产市场低迷,经济仍面临一定下行压力,下半年政策主基调仍以稳为主,并延续定向刺激发力方向。

**定向宽松基调将延续**

对于流动性预期,黄诗城认为,如果综合来看,本周正回购到期加上现金定存招标,投放幅度也达到一定水平;而且定存招标利率仍较低,表明现在银行依然“不差钱”,预计现阶段偏紧时点度过后,资金利率将有所回落。

在展望下半年货币政策走向时,受访者比较一致地预期,若非外汇占款、宏观经济大幅恶化,未来降准降息类的全面宽松料难期,更多仍是政策定向发力,且降低实体经济的融资成本是选择工具的重要落脚点。

财政部与央行周四招标的三个月期国库现金定存中标利率4.00%,虽较上次同期限品种有所回升,但依旧处于偏低水平,银行整体需求仍不算旺盛,因现阶段存款压力不大。

人民日报海外版周三就评论称,货币政策解决不了当前经济存在的结构性问题,货币全面开闸危害大。未来,货币政策将维持稳健基调,全面降准的可能性不大。

上海另一券商研究员表示,当前的经济问题并不在于银行间资金成本高低,而在于从银行间到企业端的传导;目前看流动性不会像上半年这么宽松,但是央行祭出再贷款,还有PSL等工具概率在提高。

国信证券宏观分析师钟正生认为,展望下半年,货币政策将仍以配合财政刺激为主,通过定向和结构性的操作引导资金流向。预计会同时交叉使用多种货币政策工具来达成目标,然而无论采用何种方式,最后的落脚点仍是降低实体经济的融资成本。

“只是央行从正回购开始操作,基本上保持了净投放的格局,且操作量都相对偏少,现在到期量比较低了,灵活暂停也对冲了外汇占款的减少。”他说。

他提到,定向调控值得关注的一点是,央行试图推行商业银行信贷评级办法。尽管目前并不清楚具体内容和细则,但可能与央行对商业银行再贷款的数量和利率是挂钩的。这与近日传闻央行希望通过创设新的基础货币投放工具--PSL打造中期政策利率也可能是相关的。

中国6月全部金融机构外汇占款减少882.8亿元,不仅为连增10个月后的首次下降,亦创下两年半以来的最大单月降幅。分析人士对外汇占款后期走势出现较大分歧,市场对未来汇率走势判断亦没有明确方向。

“这无疑有助于鼓励引导商业银行资金流向,从边际上改善贷款结构。同时,偏低的再贷款或PSL利率也有助于降低相关领域的融资成本。”他说。

今年以来,央行仅在1月进行了多个期限的逆回购,随后自2月中旬起转为正回购,期限含14和28天两种。虽然二者操作频率不尽相同,但中标利率一直分别持稳在3.80%和4.00%。不过自4月下半月起,即只有28天期正回购,上半年仅在6月26日暂停过一次例行操作。

本地媒体此前报导,中国央行正在研究创设一种新的基础货币投放工具--抵押补充贷款,从PSL的定义、期限来看,和再贷款非常类似,或将逐步取代再贷款;而通过PSL,央行亦能实现对中长期利率的引导。

另根据已公布信息,除常规的正/逆回购以外,2014年央行仅在2月27日使用了一次短期流动性调节工具回笼流动性,操作规模1,000亿元,期限五天,利率3.40%。今年首季央行还累计开展常备借贷便利3,400亿元,期末常备借贷便利余额为零。

本周央行资金投放及回笼各项明细

本周央行资金投放及回笼各项明细

回笼 投放

回笼 投放

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正回购 180

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逆回购 --

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央票到期 --

央票到期续做 --

正回购到期 300

逆回购到期 --

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正回购 --

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逆回购 --

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央票到期 --

央票到期续做 --

正回购到期 180

逆回购到期 --

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净投放 120

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净投放 180

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