不仅超配油服龙头,机械设备行当
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布油60美元是油公司资本开支景气度的分水岭:以更为通用的布伦特原油期货结算价(简称“布油”)为基准,我们统计了2002年以来国内“三桶油”的资本开支与油价的关系。我们发现,在油价低于60美元的爬坡阶段,油公司资本开支缓慢上升,但总体处于低位;油价高于美元,资本开支处于较为活跃的状态;当油价超过100美元,由于资本开支景气度已较高,其增速与油价涨跌关联度降低;而在油价下跌至60美元以下,油公司资本开支大幅降低。因此,我们认为,布油60美元是油服行业景气度的分水岭。

【油服】中海油capex增速40-60%,持续超配油服龙头

    油公司盈利能力和油价基本同步,油服、工程公司以及设备公司存在时滞。油价的上涨与油公司业绩改善基本同步,并促使油公司增加资本开支;这将导致油服、工程公司的工作量提升,油公司提升工作量的决策到油服公司收入的变化约在油价上涨后2-3个季度得以体现;油服、工程公司的开工量提升带来设备需求,而由于各类设备存量不同,一般在油服、工程公司受益后0.5-2年,油服设备公司订单上升。

    中海油公布2018年资本开支计划,预计2018年资本开支700-800亿元,较2017年实际完成值增加40-60%。持续坚定看好油服板块。

    60美元是油服全行业盈利的分水岭,均值70美元以上,行业盈利能力预计将强劲反弹。我们在油服、工程、设备板块中分别重点观察盈利能力较强的中海油服、海油工程、杰瑞股份的分季度数据与油价的关系。根据往年历史数据,当油价低于50美元,中海油服多处于亏损,海油工程与杰瑞股份盈利能力较弱;当油价50至60美元,各板块公司盈利能力显著提升;油价站上60美元,中海油服净利率突破,海油工程盈利中枢上移,净利率中枢值突破15%;而当油价达到70美元以上,中海油服与海油工程净利率中枢已经达到20%,杰瑞股份则达到25%左右的净利率。因此,我们判断,布油60美元是油服全行业盈利的分水岭,尤其对于海油工程盈利能力改善最大;均值70美元以上,行业盈利能力预计将强劲反弹,中海油服和杰瑞股份净利润预计将强势提升。

    一:宏观:看好后周期油服板块。经济复苏带动全球周期品自2016年Q3复苏,集装箱、工程机械等板块均在行业复苏的大背景下股价走强。而油服板块在油价经历两年的上升后,仍处于底部阶段。我们认为,油价站稳60美金,板块活跃度明显提升,油服板块将在2018年实现真正反转。

    油服行业整体PB值处于低谷,安全边际较强。2017年国营企业整体亏损,整体法PE-6倍;民营企业由于多数处于微利状态,2017年PE倍数,整体法PE 283倍。就PB倍数来看,国企、民企2017年底分别仅1.76、2.6倍,皆处于历史底部,投资安全边际较强。在油价回暖的背景下,我们认为,油服公司订单量与毛利率均有较大提升空间,业绩或将进入上升通道,盈利能力较强的企业估值将较快重回合理水平,盈利弹性较大。

    二:中观:油公司资本开支提升。中海油公布其2018年资本开支计划,在以53美元/桶的布油均值基础上,预计2018年资本支出700-800亿,较2017年实际完成值提升40-60%。而若油价持续高于油公司预计值,其资本开支实际完成值有望超预期,行业景气度拐点确认。

    投资建议:我们预计,布油2018年中枢值会站上60美元。目前时点重点推荐【海油工程】:历史盈利能力优秀;看好中海油资本开支提升给公司带来显著影响;PB处于板块最低,以及公司历史底部;扩充产品线,海外市场大举扩张。此外建议关注【杰瑞股份】、【中海油服】。港股建议关注【安东油田服务】、【宏华集团】、【海隆控股】,海工板块建议关注【振华重工】、【中集集团】、【中国船舶】。

    三:微观:首推油服板块的周期成长股【海油工程】,业绩有大幅提升空间。1:周期底部表现出色,业绩有大幅提升空间。在2009-2011年、以及2014-2017年两轮油服行业低谷,公司不仅保持盈利,且底部逆市扩张,规模不断扩大。且资产负债率、在手现金均达到历史最好水平,保证其在周期复苏开始阶段直接跳过资产负债表的修复,而直接进行利润表的修复。复苏空间大、速度快。2:PB处于公司自身及全行业最底部,安全边际足。公司历史PB中枢值2倍以上,目前PB不足1.3倍,PB修复空间大;3:行业的回暖带来确定性复苏态势。

    风险提示:油价复苏低于预期;行业竞争格局加剧;油服公司盈利能力改善低于预期。

    投资建议:海油工程业绩有大幅提升空间,预计公司2017-19年归母净利润为4.79、12.85、18.49亿元,对应2017-19年PE67、25、17倍,维持“买入”评级。其余关注【中海油服】:设备利用率逐渐提升,油技产线扩充实力;【杰瑞股份】行业竞争格局、设备库存状况大幅好转。【三一重工】业绩预告20.3-21.1亿元符合预期,轻装上阵进行时

    三一重工作为国产挖机龙头,2017年销量3.1万台,市占率22.2%,同比+122%,扩大优势。汽车起重机销售超2万台,同比+131%,达五年来最高值。混凝土机械市占率维持在40%-50%,是绝对的行业龙头。

    Q4单季度利润低于预期,或与费用率提高有关。根据业绩预告,Q4单季度归母净利润大约2.27-3.07亿元,按中位数测算同比+821%,环比-58%。我们判断利润下滑与销量无关,或与费用率提高和资产减值损失增加有关。

    投资建议:2017年业绩符合预期,中期仍看好公司竞争力和ROE修复轻装上阵后的业绩弹性,预计2017-2019年归母净利润分别为21、30、40亿元,对应PE为34、24、18X,故维持“增持”评级。

    风险提示:经济下行超预期;订单、政策低于预期

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