房土地资金财产行当利差预测剖判,行当利差信
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    得到模型并代入相关自变量后,结论如下:与目前相比,季度末AAA 级与AA 级各自的信用利差将扩大,而AA+级利差将缩窄;AAA 与AA+的等级利差将收窄,而AA+与AA 的等级利差将走扩。从收益率变动的角度来看AA+的房地产信用债将更具配置价值。

从行业利差走势来看,自2013年以来各等级的行业利差处于缓慢上升之中。2016年2-6月,各等级的行业利差出现较快的攀升,其中AA 级上行幅度更为明显,6月后又快速下行并持续处于震荡之中。由于钢企财务数据样本较少,我们选择了主要的周度或者月度行业数据对行业利差的变动进行预测。首先,检修钢厂数目、螺纹钢现货价格、主要钢材社会库存、房地产投资开发完成额同比增速、房地产新开工面积累计同比增速表现出与行业利差较强的相关性。整体来看,AAA 级钢企信用情况受钢材影响较大,而与其他因素关联较低。AA+级钢企受钢材价格、钢材库存和需求端变动影响大,而AA 级发行人信用情况与需求端变动、钢厂检修情况以及社会库存的相关性更大。根据AA+与AA 行业利差模型预测结果,下一时间点AA+与AA 行业利差均将走扩,AA+走扩幅度较AA级更大。

    之后按照财务指标以及行业指标分别对三个级别的行业利差进行相关性检验,综合财务指标以及行业指标,我们选取解释性较强的指标对房地产各评级行业利差进行预测建模,选取的指标为:速动比率、销售毛利率、国房景气指数以及70 大中城市住宅价格指数。

    另外,我们对于钢企的信用情况做了梳理。根据以偿债能力为主,规模、盈利为辅的财务评分体系,选择出宝山钢铁、江苏沙钢、新兴铸管、中天钢铁以及河钢股份这五家信用资质较强的钢企进行债务分析。经过资产结构比较→直接融资占比→短期直接融资→偿债能力的分析,我们认为宝山钢铁作为国内最大并且最现代化的钢企,宝山钢铁具备较强的规模发展优势以及较为良好的资本融资结构。其资产负债率在行业中处于偏低水平。在银行间拥有较强的信用资质,并以间接融资作为重要融资方式,保证了债务的稳定性。在直接融资的部分,目前宝山钢铁的短期直接融资占比最高同时却不过高,所以短期偿付压力适中并且不易受债券市场波动影响。同时考虑到宝山钢铁的较强债务偿付能力,在筛选出的五家信用资质较强的钢企中,宝山钢铁信用风险最低。

房地产行业利差代表着投资者对于地产产业债配置的偏好,虽然行业利差本身不具有预测性,但是通过相关指标预测行业利差的走势却具有一定投资价值。目前已有研究通过财务指标以及房地产相关的行业指标对房地产整体行业利差的预测程度进行说明,本文将分别观测AAA、AA+以及AA 级行业利差的相关影响因素,并结合房地产政策背景以及利差变动进行梳理。

    最终通过梳理2013 年之后房地产行业政策背景变化,发现在调控收紧之时,整体行业利差均将收缩,而本轮调控与前次对利差的影响区别是,AA 与AA+利差收缩,AA+与AAA 利差走扩,意味着房地产销售面积以及土地的下滑,可见本轮调控的影响将更加深远。

    首先通过对各级别发债主体的财务状况梳理,我们得出如下结论:AAA 级集中了规模较大的行业龙头,举债程度高但项目回款能力强;而AA+与AA 级对应的房地产开发企业规模较小,筹集资金的能力或者意愿相对较弱。

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